Es sind düstere Vorzeichen, die sich derzeit an den weltweiten Finanzmärkten zeigen, schreibt der Generalsekretär des CDU-nahen Wirtschaftsrates, Wolfgang Steiger, in seiner neuen Kolumne.

„Die geopolitische Ordnung ist im Umbruch – und mit ihr das Fundament des globalen Geldsystems. Fast täglich beobachten wir neue Symptome, die in erschreckender Eindeutigkeit dafür sprechen, dass etwas Grundsätzliches ins Wanken gerät, das weit über die viel diskutierte Zoll- und Handelspolitik hinausgeht: Mit Moody’s entzog nun auch die letzten der drei großen Ratingagenturen den Vereinigten Staaten ihr Triple-A-Spitzenrating und stufte die Kreditwürdigkeit herab. Zentralbanken kaufen Gold auf Rekordniveau. Anleiheauktionen in Japan und den Vereinigten Staaten verlaufen außergewöhnlich enttäuschend und wir beobachten einen besorgniserregenden Anstieg der Renditen für langfristige Staatsanleihen. Wenn Anleiheauktionen schlecht verlaufen, ist das ein Alarmsignal dafür, dass die Anleger verunsichert sind – etwa wegen nicht nachhaltiger Staatsschulden, hoher Inflationserwartungen oder beidem. Sie verlangen höhere Zinssätze, um diese Risiken auszugleichen. Höhere Zinssätze fressen sich dann durch das gesamte Finanzsystem. Ray Dalio, einer der einflussreichsten Persönlichkeiten der Investmentwelt, bringt die Entwicklungen auf den Punkt: ‚Ich bin besorgt über etwas Schlimmeres als eine Rezession. Wir haben etwas, das noch viel tiefgreifender ist, wir haben einen Zusammenbruch der monetären Ordnung.‘“

Europa reagiert wieder einmal mit völlig unrealistischem Wunschdenken, so Steiger, und vermutet im Hintergrund einen neuen Anlauf für Gemeinschaftsschulden (Eurobonds). „China arbeitet mit dem digitalen Yuan oder Projekten wie mBridge bereits seit geraumer Zeit daran, den internationalen Zahlungsverkehr direkter und unabhängiger vom Dollar zu gestalten. Nun reagiert auch Europa mit überraschend kühnen Aussagen auf die Entwicklungen. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hält die erratische Politik Donald Trumps für ‚eine hervorragende Gelegenheit‘, um die globale Bedeutung des Euro zu stärken. Grundsätzlich ist sicher alles, was die europäische Resilienz stärkt und Wachstumskräfte freisetzt, zu begrüßen. Es gibt ohne Frage auch geeignete Maßnahmen, um die Verlässlichkeit des Währungsraums herauszustellen. Doch die Schritte dahin sind mühsam, kleinteilig und langwierig. An vielen notwendigen Punkten – wie etwa die Schaffung eines einheitlichen europäischen Kapitalmarkts – arbeitet sich Europa seit Jahren vergeblich ab.

Christine Lagarde will die globale Bedeutung des Euro stärken.

Sich aus dieser Situation nun selbst zum Anwärter für die neue Leitwährung auszurufen, ist so, als ob man versucht, mit einer Gabel Akupunktur zu betreiben. Lagardes Ankündigungen, dem Dollar dauerhaft das Wasser abgraben zu können, scheinen sogar so weit von der Realität entfernt, dass die Frage aufkommt, ob letztlich ein anderes Motiv dahinter steht: die Forderung nach weiteren gemeinsamen EU-Anleihen.“

Um große Worte ist die EU nie verlegen

Die gegenwärtige Euro-Stärke ist in Wahrheit die Schwäche des Dollar. Eine Form währungspolitischen Selbstbetrugs, so Steiger. „Die laufenden Veränderungen schaffen die Voraussetzungen für einen ‚globalen Euro-Moment‘, so Lagarde. Aus der Vergangenheit kennen wir, dass es den politischen EU-Programmen selten an großen Worten, dafür aber umso mehr an Durchschlagskraft gefehlt hat. So wurde der EU-Green Deal als ‚Europas Mondlandung‘ gefeiert. Die erstmalige gemeinsame Schuldenaufnahme im großen Stil über das EU-Next-Generation-Programm wurde als ‚kopernikanische Wende‘ gepriesen. Anspruch und Wirklichkeit klafften jedoch immer weit auseinander. Auch dieses Mal ist Skepsis angebracht.

Schnell wird deutlich, dass die aktuelle Euro-Stärke nicht auf eigenen überzeugenden Fundamentaldaten fußt, sondern in erster Linie aus dem Vertrauensverlust vieler Investoren in die USA resultiert. Es ist zudem nicht nur Trumps unvorhersehbar wirkendes Verhalten, das zu der Frage führt, ob US-Staatsanleihen weiterhin der sichere Hafen der letzten Jahrzehnte sind. Es ist vielmehr die Sorge, über die dramatisch fortschreitende staatliche Verschuldung. Durch die Wunderwaffe DOGE erhoffte man sich zunächst eine Umkehr und jährliche Einsparungen in Höhe von 1 bis 2 Billionen Dollar. Damit hätte das Defizit nahezu halbiert und unter die von Finanzminister Scott Bessent im 3-3-3-Plan vorgesehene Zielgröße von 3 Prozent gedrückt werden können. Doch den DOGE-Aktivitäten scheint die Puste ausgegangen zu sein, zuletzt wurde das Einsparpotenzial nur noch auf knapp 155 Milliarden Dollar beziffert – zu wenig, um die Überschuldungsspirale nachhaltig stoppen zu können.“

Der Doge-Vater Elon Musk.

Gefährlicher Selbstbetrug

Blickt man hinter die Kulissen des Euro-Raumes, so sieht die Zukunft alles andere als rosig aus, schreibt Steiger. Wer jetzt weitere Gemeinschaftsschulden fordert, wird bald einen großen Anteil des EU-Haushalts an Zins und Tilgung zahlen müssen. „Doch auch in Europa sind einige Länder bis zum Limit verschuldet. Acht Mitgliedstaaten – darunter Frankreich und Italien – befinden sich bereits im sogenannten Defizitverfahren. Auch sonst sind die Entwicklungen keineswegs so glänzend, wie von Lagarde dargestellt. Es ist zwar richtig, dass der Euro nach dem Dollar die zweitwichtigste Reservewährung der Welt ist, aber diese reine Währungsbetrachtung blendet einen wichtigen Trend aus. Schon Ende 2023 wurde der Euro bei seinem Anteil an den weltweiten internationalen Reserven von Gold überholt. Bezieht man das Edelmetall in die Betrachtung ein, wird ein zunehmender Bedeutungsverlust des Euros als Währungsreserve sichtbar.

Um Mark Twain zu paraphrasieren: Die Berichte über den Tod des Dollars sind stak übertrieben. Die EU hat keine einheitliche Fiskalpolitik und sie ist von einer politischen Union weiter entfernt als bei Gründung des Euros. Vor allem aber kommt kein anderer Markt auch nur annähernd an die Tiefe oder Liquidität des US-Schatzmarktes heran. Genau an diesem Punkt setzt Lagarde nun an und fordert einen größeren Markt an EU-Anleihen und die gemeinsame Finanzierung von europäischen öffentlichen Gütern – also Infrastruktur, Energienetze, Grundlagenforschung, Klimaschutz, Verteidigung. ‚Die wirtschaftliche Logik sagt uns, dass öffentliche Güter gemeinsam finanziert werden müssen‘, so Lagarde. Bislang hat die EU insgesamt etwa eine Billion Euro an Gemeinschaftsanleihen ausgegeben, insbesondere über das EU-Next-Generation-Programm. Der ehemalige EZB-Chefvolkswirt Peter Praet sekundiert, für einen wirklich liquiden Markt brauche man das Zwanzigfache.

Donald Trumps Antlitz auf einem Ein-Dollar-Schein.

Der Aufschlag von Christine Lagarde ist also letztlich ein erneutes Plädoyer für Eurobonds. NextGenEU läuft 2026 aus und es scheint, ein Narrativ für eine Perpetuierung und Nachfolgedebatte gefunden zu sein. Dabei sind dutzende Milliarden Euro noch gar nicht abgerufen, die Wachstumsziele wurden weit verfehlt und ein ehrliches Fazit muss zu dem Ergebnis kommen, dass die europäischen Anleihen auch keineswegs das erhoffte Safe-Asset der Europäischen Währungsunion sind. Die Risikoprämien sind mittlerweile nicht mehr nur höher als die der Länder mit dem besten Bonitätsrating (etwa Deutschland und Niederlande), sondern übersteigen auch die von Ländern wie Portugal, das mit einem deutlich schlechteren Risikoprofil ausgestattet ist. Gleichzeitig wurde die EU-Kommission von den steigenden Zinsen vollkommen überrascht und sie hat sich bei den eigenen Finanzierungskosten massiv verkalkuliert. Ab 2028 beginnt zudem die Rückzahlung der NextGenEU-Schulden. Etwa 30 Milliarden Euro werden dann jährlich dafür fällig, das entspricht rund einem Fünftel des regulären EU-Haushalts. Außer einem ‚Rollover‘ der Schulden gibt es keinerlei Konzept, wie das abgebildet werden soll.“